唐肅宗年間，因宮廷爭鬥，太子流落民間並改姓薛，名平貴。
薛平貴長大後進長安，遇相國王允三千金寶钏王允蒙皇上賜下鳳冠霞帔爲寶钏搭彩樓招親，寶钏鍾情平貴，不顧王允反對，與父“三擊掌”斷絕關系，薛王二人結爲夫妻。
平貴揭榜並因緣際會降服“紅鬃烈馬”，被責爲先鋒抵抗外敵。兩軍交戰時，代戰公主驚見平貴爲長安相遇之人，不敵，平貴卻放過代戰，代戰心存感激。代戰嫁給平貴，平貴繼承王位，卻將兵權交給淩霄，平貴于是開放兩國通商促進繁榮，此事被寶钏得知，誤會平貴，兩人發生矛盾。平貴告知前塵往事並好言相勸，寶钏深明大義接納代戰，終得壹家團圓。
